你想“掘金元界”，但投资者发现挖矿的“铁锹”还没有建成

现实中无依无靠的大男孩，戴上VR眼镜，纵身一跃，从沉闷的现实一跃而入名为“绿洲”的虚拟世界——这里包罗万象，繁华的城市隐藏不下现实世界的秘密……

这就是斯皮尔伯格在《Ready Player One》中创造的“虚拟世界”，从 2021 年开始，通常被称为“元宇宙”。

我们看到越来越多的公司开始“追逐元宇宙的梦想”，市场上的讨论也从未停止过。相较于二级市场备受追捧的元界概念股，一级市场投资者对“元界”的繁荣看法更为冷静和克制。

锐兽分析数据显示，近两年，元界概念落地最多的AR/VR赛道，融资事件数量并没有明显增加，但其融资总量却大幅增加。 2021年赛道融资总额将超过500亿元，同比增长80%，是2016年最火爆的AR/VR投融资的4倍。这与反馈一致记者收集到的业内人士：“投资者对元界项目积极看好，但相对谨慎。​​”

AR/VR领域融资趋势图。图片来源：睿兽分析

云秀资本认为，《玩家一号》所描绘的未来世界太遥远，10万玩家在线对战的场景需要超大的传输。数据量目前几乎不可能达到。也就是说，你想“挖元宇宙”，但挖矿的“铲子”还没建好。

作为科技行业的精品投行和投资机构，云秀资本长期关注数字化升级下半年带来的新机遇。他们争辩说，如果一个项目被定义为一个元宇宙初创公司，它不可避免地会受到更严厉的审查。要想赢得投资人的青睐，就不能局限于“小创新”，而要做能够带来时代变革的产品。

很明显，在元界时代来临之前，底层技术的野蛮生长正在加速，直到为行业的爆发提供足够的养分和基础。这是投资者最关注的。

本期《元界投资观察》，我们采访了云秀资本。从FA的角度来看，他们洞察元界创业，帮助企业筹集资金，在相关赛道上有很多布局。他们的方法论和项目的逻辑是什么？

算力将率先成为未来元界之战的核心

记者：云修是如何切入元界轨道的？

云秀资本：云秀不会追求所谓的风口。我们的逻辑更多是从“数字化升级的下半场”来看项目，必然会涉及到二维到三维。整体创新，包括技术创新、模式创新、应用创新等。

过去几十年，从PC互联网到移动互联网，整体的技术创新带来了数字化变革。目前，随着5G网络、云原生等底层基础设施的成熟，​​新一代的变革将应运而生，新的升级方式也将层出不穷。

我们认为，元界是随着数字化的进一步发展，通过技术手段创造的数字空间，本质上是对现实世界进行虚拟化和数字化的过程。

记者：在元界类别中，云秀更关注哪些子赛道？

云秀资本：云秀将聚焦三条线产业是集中挖矿，相互依存，相互进步。

第一行是底部计算能力的变化。从二维到三维的转变可能涉及计算能力从个位数数量级到数千数量级的变化。算力能支撑这么大的计算量吗？这是第一个要解决的潜在问题。以我们之前合作过的项目“摩尔线”为例。他们专注的全功能GPU是技术实现的关键计算引擎，可以说是元界的重要计算平台之一。事实上，计算能力可能首先成为未来虚拟世界之战的核心。这也是我们最早开始的布局，大概是2019年开始的。

第二行是在第一行的计算能力的基础上，扩展了一个大的技术框架。它分为几个层次。一是数据放置在哪里，如何将虚拟与现实结合起来。 ，比如云原生；另一个层面是数据如何传输和二次开发的问题，可能包括引擎、创作工具等。

有了计算能力和基本的技术架构，内容应该如何更好地呈现或更好地与用户交互？然后是第三行。这实际上涉及两个方向。一是硬件层面。 XR作为入口和载体，是我们将重点关注的方向。另一个方向是整体的内容应用、游戏、文化内容等，但在这个方向上，我们普遍认为时机未到，当前更适合看底层内容搭建的基础层。

记者：当一个创业项目被定义为元界，会不会被更严厉地看待？

云秀资本：这很自然。现在有太多的项目把自己包装成元宇宙的东西，但实际上是“新瓶装旧酒”。 “元界”并不是什么新鲜事物，而是一些技术升级和模型升级带来的全新变化，已经被一些项目打上了“元界”的标签。仔细看，很多在底层逻辑上都没有任何创新。它们不像芯片和机器人来解决“卡脖子”的问题。

我们和投资者整体都会积极看元界的项目，但同时也会带来很多问题和思考，我们会比较谨慎和保守。

记者：如此谨慎的态度会带来怎样的投资偏好？

云秀资本：从“价值投资”的角度来看，我们较少关注外在的“情感”，而更关注团队和企业的核心。

基于此，我们在该领域的布局目前将重点放在中早期项目上，因为有机会陪伴他们更长的时间来验证项目的周期能力。相比之下，对于中后期的项目，我们会更看重商业化能力，除非在海外已经有成熟的标杆。

云秀项目“奇点正在逼近”智能眼镜概念图

爆炸前，底层技术开始“野蛮生长”

记者：我们可以期待元宇宙爆炸中的里程碑事件吗？

云秀资本：很难说会有所谓的里程碑事件。这个东西更像是前些年的“5G”和“物联网”，不能说现在5G已经爆发了。

但这并不意味着在这个领域没有什么可做的。回顾互联网时代，现在我会觉得第一台电脑和第一部iPhone是标志性事件，一个跨代的时间节点，但在它们诞生之前，已经有很多技术基础支撑着它们，但是电脑和手机对这些技术做了一些直观的展示。

或许对于元界来说，这个划时代的硬件节点会是一个XR设备，但是这个领域还需要几年的技术沉淀。在此之前，会有很多技术会跑得比大家想象的还要快，或者会默默地成长，但是大众还没有看到，也可能不会从消费级的角度呈现出来，比如“3D建模”，将二维地图转为三维，现在政府支持； “3D数字资产”已经在很多游戏和电影中直接使用，普通大众可能并不熟悉，但这些技术确实在成长，将成为未来。 “元宇宙”爆炸的基础，这就是我们现在要布置的内容。

记者：元界中哪些子赛道低估了创业机会，鼓励创业者多尝试？

云秀资本：现在每个细分赛道都有很多人在做，也不能说小看哪一个。可以说有一些比较乐观的方向，可能是因为技术门槛比较高，做的人比较少。

比如VR硬件就比较成熟了。在此基础上，有人在开发VR内容、数字人等，参与的人多，竞争会很激烈，还有长远的生态规划。

但是，一些底层的硬核技术和刚性需求，比如芯片、AI底层平台、一些架构层、工具层等，需要大量的数据积累和多年的沉淀，参与者会更少。 .

但这是我们会关注的方向，因为一旦优秀的团队筑起护城河，未来的变现价值和可复用性会更强。我们希望鼓励创业者真正扎根并投资于这些需要技术突破的领域。

记者：这种赛道会鼓励科学家们去尝试吗？

云秀资本：不一定是科学家。确实有一些创业者出身于科研院所，但不一定有这样的背景。也有来自微软、谷歌、Facebook（Meta）等海外大平台算法能力强的创业者，国内也有阿里巴巴、华为等大公司的创业者，都可以在这个领域创造价值。

因为他们不仅有技术研发能力，还经历过行业周期，了解用户需要什么，包括行业级用户和消费级用户。纯科研的创业团队会有更多的前沿技术方向产业是集中挖矿，商业落地可能需要更长的时间。但是，如果围绕用户开发提供服务，最好有一个背景复杂、系统成熟的团队。

拒绝“小打小闹”和微创新

记者：云秀观察，什么样的元界项目会更容易得到投资者的青睐？

云秀资本：首先看一下机构的概况。不同的机构对项目本身有不同的偏好，但总的来说，它必须具备几个特点：

第一点是首先要了解你在做什么。这实际上非常重要。你不能坚持“元宇宙”的概念。投资者更关心你在整个产业链中的位置。

第二点，你能为整个产业链的上中下游带来什么价值，这个价值背后又能撬动多少市场？事实上，元界领域的很多投资者之前都投资过TMT和消费领域。他们非常关心创业者能否带来时代的改变。如果只是小游戏做一些微创新，那绝对不是他们的喜好。

第三点，回归创业团队本身的实力。举几个例子，底层技术实力有多强？你能创造多少技术价值，壁垒有多高？这个领域的创业者简历不错，但是你之前的经验可以在新的领域重用吗？你有一个非常完整的逻辑来思考这个问题吗？还有更多。

记者：以云秀做过的项目为例？

云秀资本：我从硬件和软件方面举个例子。

首先，在硬件层面，我们和一个团队合作做了全天候智能眼镜。团队背景非常好。从芯片到产品架构，团队体系相当完善。创始团队之前做的产品销量过百万，是大品牌的旗舰产品，代表了他们的技术实力和供应链整合能力。

但这只是基础，更重要的是他们不仅从技术角度设计产品，而且从用户需求的角度来设计产品。智能眼镜的痛点是什么？它必须足够轻巧，足够方便，消费者愿意佩戴。他们拜访了很多用户，以确定他们的技术路径和产品设计，而不是从单点扩展产品。这样对未来的预测和对产品的理解，更符合我们的想法。

其次，我们还与一家制作 3D 数字资产的公司合作。他们现在拥有世界前三名的数据库。到今年年中，数据量可能全球第一。 ，这是一个非常强的积累。未来，3D 数据的采集和呈现到平台渲染都需要这些数据。

现在整个团队已经通用化和标准化了他们整个数字资产的底层格式。这样无论是普通用户、小B端用户，还是大B端用户，都可以拿到自己的3D数据资产，直接进行二次开发，无需做大量的数据清洗相关工作。所以对于这家公司来说，我们觉得前向技术研发、整体数据积累、未来应用开发工具都有非常全面的逻辑。

云秀项目“李维客”产品概念图

记者：在服务项目的过程中，企业会更倾向于拿行业方的钱，还是金融投资方的钱？

云秀资本：金融投资者和产业投资者给企业带来不同的价值。比如前段时间，某知名内容公司投资了几家科技公司，非常有价值。因为它本身做内容，它可以为科技公司提供一个非常好的土壤，比如为他们提供需求，从而加速业务迭代。但是如果自己的技术和行业没有强关联，从行业里拿钱是没有用的，因为没有办法实现协同。